核心觀點：

1.進入到2020年，新的十年的科技有可能風水輪流轉，又從此前互聯網的邏輯回到80年代的精密制造、智能制造。

2.科技方面，第一個看好，高端制造、先進制造業，它的方向就是智能化、精密化的制造；第二個就是數字經濟；第三是自主可控制造業，主要是半導體以及軍工科技。

【資料圖】

4.還有一個方向是生物科技，今年將能夠看到一批優秀的創新藥Biotech公司，它們經歷過去三年的沉淀和積累，現在開始放業績，可以關注。

5.高科技還是看美股，高端制造這一塊，中國是全球領先的。

6. （A股）行情才走了第一段 ，這第一段屬于預期從極度悲觀，變成了re open大家可以出行，屬于風險偏好的改善。但是它根本沒有完全充分的顯示復蘇的力量，也就是基本面的影響也沒有price in在股價里邊，后面還有可以期待的空間。

7. 現在是美股熊牛的交接期，交接期就可以從容布局，也就是你在這個時候立足于三年、五年、十年（的股票）。

2月13日，興業證券全球策略首席張憶東，在一次直播中對全球科技投資進行分析和展望。

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

2020新十年，科技從互聯網邏輯 重回80年代精密制造、智能制造

問：整個科技行業經歷了幾十年的變化，我相信在實操投資的過程中，也發生了非常多有趣的故事，請張總給大家分享一下。

張憶東：我最早接觸資本市場是1995年，當時中國科技股的龍頭其實是一家做彩電的家電公司，叫四川長虹，當時絕對是個大牛股。

當時中國的彩電，我們的技術不行，反而都是要進口替代，日本的家電非常好。日本的不單是彩電，還有它的空調以及消費電子（也非常好），比如Walkman。

對于中國的資本市場，當時的家電恰恰反映了科技怎么影響生活，To C端又有消費的動能，再疊加科技的含量。

到了90年代后期，市場開始活躍起來，1999年519行情之后的兩年牛市，市場開始“炒互聯網”。我特地用“炒互聯網”這個詞，為什么？

因為當時真正優秀的互聯網、門戶網站沒有在A股，曾經有家公司說建一個網站，然后就算是互聯網公司，炒了一把。

但是當時生活中我們就開始看門戶網站、開始看網頁，像新浪、雅虎，所以科技往往跟著生活的變遷，從而才能在資本市場有共鳴。

到了00年代，不單單是A股乃至于全球的資本市場，科技股進入低谷期，因為科技泡沫。科技泡沫破滅以后，美國開始次貸搞房地產，中國是城鎮化、工業化的高潮期，我們的行情是五朵金花，像有色、鋼鐵、汽車、金融、地產這些周期性的。

但到了10年代，又進入科技黃金期。從全球的角度來看，喬布斯創新了蘋果使得全世界進入移動互聯網的新時代，智能手機的興起。這是十年的一個大的機遇，它帶動了美國的“FANNG”，就是以“FANNG”為代表的蘋果、谷歌、Facebook、Amazon、微軟。

再看中國，國內的小環境就是雙創。所以當時的創業板也很好，在香港的就是互聯網，像以騰訊為代表的這些（互聯網公司），所以對于在2010年的生活，我們有了微信、移動支付、電商，科技帶動生活、改變生活，新的供給帶來更加新的需求。

現在對于另外一個話題， 進入到2020年，新的十年的科技在哪里？

有可能風水輪流轉，又從此前互聯網的邏輯回到80年代的精密制造、智能制造。最近最火的美股叫特斯拉，這其實不只是他賣車的問題，而是大家對它的預期可能是一個智能制造的邏輯。

問：所以您看是不是科技大的變革，每十年就會發生一次。

張憶東：8~10年，這叫 朱格拉周期 ，朱格拉周期剛好是一個設備更新的周期。

科技方面看好：高端制造、數字經濟、自主可控制造業

問：我相信投資科技類基金也是接下來長期且正確的方向，但是這個領域很廣，想請張總給我們圈圈重點，你覺得相對比較看多，而且是長期看多的的細分方向有哪些？

張憶東：第一個就是高端制造、先進制造業。它的方向就是智能化、精密化的制造，這一塊又分為兩個層面。

第一個層面是壞的角度，就是逆全球化。

因為過去的150年有過兩輪，一輪是一戰、二戰時的逆全球化，二戰以后是新的全球化。全球化啟動后在80年代末之后加速，但是到了2018年、2019年開始又進入到一個新的逆全球化時代。從歷史規律來看，這個逆全球化可能是30年甚至50年，這一逆全球化危中有機。

從兩個維度來看，對于美國而言他要保住他的高科技，甚至希望中高端制造不要被中國卡脖子，所以從奧巴馬時代就說制造業回流，雖然那個效果并不明顯，但是最近這幾年有一些變化。

這個變化就是美國知道中低端制造業跟他無關，他沒有任何優勢，但是他把高科技稍微下沉一點，就是高端制造、超級工廠。所以這最典型的就是智能制造，包括跟人工智能、Amazon、特斯拉、馬斯克，他們所推動的潮流也是方興未艾。

所以從投資科技的角度來看，要放眼全球。因為全球兩大經濟增長的動力源，一是中國，二是美國。所以從智能制造的這個維度來看，我們必須重視美國。

對中國而言，我們高端制造的優勢甚至在全球領先，我覺得高端制造里面最好的是能源科技。當然這是廣義的，它又是一個碳中和時代，是一個全球的共識，同時又是中國的優勢，而且也可以補足中國的短板。

因為我們在化石能源有一定的限制，因為從中東的油要經過馬六甲海峽，有可能受到限制。所以我們的能源科技既需要滿足自己的自主可控，同時又是一種科技的力量，所以能源科技它又分為三個維度。

第一個維度就是直接的新能源，比如風電、光伏、核電、氫能，這些就是新的能源科技。

第二個就是一些新能源相關的應用，比如儲電、儲能、電池以及相關的一些零部件、新材料。

第三個層面是對于能源科技的應用，我還是覺得新能源車以及它的智能化。當然，我并不是推薦，對于新能源車的鏈條今年有可能要修整。但是拉長來看，這是中國有優勢的，因為它有科技含量，又To C，又有應用。

第二個就是數字經濟，數字經濟軟硬結合，它包括幾個方面。

第一個方面，因為它是To C端的，最典型的以港股、中概股占主流的互聯網，比如騰訊、阿里巴巴、美團。

它是一個大數據載體，它們現在要進入二次自我革命，或者尋找第二增長曲線。因為在過去十幾年它第一次起飛是因為移動互聯網，但現在它要面臨找到第二增長曲線的問題，就是怎么把它的數據更好的利用，深圳怎么把中國的模式向全球進行推廣和服務，深圳的最典型的叫云，比如阿里云、騰訊云，這塊是偏To C的方向。

第二個方向是To B，以信創為代表的，我們去年9月份也是旗幟鮮明的推薦信創、軍工、醫藥。這一塊是“2+8+N”，“2”是黨、政部門，“8”是幾個國企主導的部門，再加“N”就是普遍應用。

這一塊我覺得能夠用中國巨大的內需市場，然后再疊加防止受到限制。因為現在很多的操作系統等各方面一不小心受限。數字經濟后面其實有很多細的方向。

第三個，可能我們在全球至少比美國落后，但是我們又必須要有自主可控的東西，就是要迎頭趕上自主可控的制造業，主要就是半導體以及軍工科技。

坦率來講對于軍工，現在我們跟美國還有一定的差距，雖然我們已經很強大了。半導體我們可能跟歐美的差距還要更大，所以我們需要奮起直追，持之以恒的去做，并相信長期力量。

生物科技在今年值得關注

問：關于大科技領域，還有沒有要給大家敲黑板的？

張憶東：還有一個方向去年曾讓我信心動搖，但今年又堅定了一點，就是生物科技。去年為什么有點動搖了呢？

因為前年、去年的港股，好多生物醫藥股跌了90%。去年大家覺得邏輯破滅，一是因為集采，你辛苦做研發，后來卻不是你賺錢，但現在集采政策讓我們看到，它還是鼓勵創新的。

第二是因為國際化，去年因為沒有開放，美國的FDA沒法兒到中國，國際化的路徑受到影響，但是現在reopen，所以今年我們將能夠看到一批優秀的創新藥Biotech公司，它們經歷過去三年的沉淀和積累，現在開始放業績，我覺得這個可以關注。

而且經過了去年四季度疫情的沖擊，對于生命價值的認可，大家深刻感受到生命健康太重要了，所以Biotech生物科技特別對于中國人口老齡化的趨勢也很明顯。

高科技看美股，高端制造看中國

問：其實每個地區都有自己科技上的優勢，請張總給大家總結一下，比如A股、美股、港股這三個地區都有它自己的關于科技類企業優勢。

張憶東：我覺得高科技還是看美股，特別像智能制造這一方面，就是跟信息科技向特別高端的方向，還是在美股。對于高端制造，特別是具有硬實力，或者精密化工、精密機械，我們在這一塊是全球領先的，美國根本沒有優勢。

我們現在主要碾壓的對手，開始向歐洲和日本延伸，因為本來美國在這一塊的力量就比較弱，美國是金字塔頂尖的高科技，我們是下一檔的高端制造，這是中國最好的，特別是能源科技。

還有生命科技，美國也是非常好，各有千秋。還有很大一塊就是數字經濟，我覺得中國對于廣義的數字經濟前途無量、方興未艾。

現在是美股熊牛交接期，可以從容布局

問：做基金投資除了努力之外，還需要市場眷顧，然后成長為頂流。

張憶東：所以時機也很重要，天時，就是運氣。在海外投資有一句話，就是“永遠不要浪費每一次美國的熊市。”

去年的美國顯然是熊市，它納斯達克最多的時候跌百分之三十多，很多知名的科技龍頭都是跌了將近40%~50%，不知名的有時候跌了60%~70%。

當然，雖然最近有所反彈，反彈我倒覺得它不會微型反轉，而應該是個摸底，但是你指望今年再像去年那么慘是不可能的。所以現在是美股熊牛的交接期，交接期就可以從容布局，也就是你在這個時候立足于三年、五年、十年（的股票）。

美股旺是“熊短牛長”，所以叫不能浪費每一次的熊市，反正去年作為熊市已經鐵定了。

今年倒不是說趕緊微型反轉變成大牛市，那是A股的思路，美股反而回血比較慢。這個時候它的指數不會一下子一騎絕塵，那是大反彈，但是這里邊就說明（美股）指數到底部區域了，可以選股，而選股就是阿爾法了，可以找到最優秀的科技龍頭。

A股行情才走了第一段

問：您剛才提到“不要浪費美股中的任何一次熊市”，我還有一個感受，就是“不要浪A股每一次便宜的時間”。

張憶東：我再從一個宏觀視角補充一下。我認為行情才走了第一段，這第一段屬于預期從極度悲觀，變成了re open大家可以出行，屬于風險偏好的改善。但是它根本沒有完全充分的顯示復蘇的力量，也就是基本面的影響也沒有price in在股價里邊，后面還有可以期待的空間。

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本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

科技重回80年代精密制造、智能制造邏輯

關鍵詞： 資本市場 精密制造 這個時候