起底櫥窗基金之王：盛名之下AB面，“同門基”畫(huà)虎不成

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轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

基金業(yè)績(jī)挺好，但就是限購(gòu)買不到，這就是櫥窗基金。作為櫥窗基金的“集大成者”，金元順安元啟靈活配置混合基金就是市場(chǎng)上這樣的存在。長(zhǎng)期限購(gòu)到最終閉門謝客，金元順安元啟讓很多投資者根本買不到。那么，金元順安元啟到底如何賺錢？

盛名之下的櫥窗基金，其實(shí)有其B面。基金年報(bào)顯示，這只基金的持倉(cāng)極為分散，合計(jì)持有158只個(gè)股，且所有個(gè)股的持倉(cāng)占比均在2%以下。與此同時(shí)，累計(jì)買入/賣出金額超出期初基金資產(chǎn)凈值2%的個(gè)股則分別有134只和89只。46.65億元的全年股票成交金額相對(duì)于15.29億元的基金規(guī)模并不算低。可以說(shuō)，金元順安元啟量化交易的痕跡明顯。不過(guò)，在基金合同中，金元順安元啟只提到“結(jié)合定性與定量分析”。

更有意思的是，金元順安元啟的成功或許讓人嘗到了甜頭。金元順安基金旗下大量基金產(chǎn)品在嘗試復(fù)制金元順安元啟的策略。但從目前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，這些“同門基”大多是畫(huà)虎不成。

交易頻繁

“份額凈值為3.5164元，本報(bào)告期內(nèi)，基金份額凈值增長(zhǎng)率為35.60%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-10.80%。”這是金元順安元啟在“黑天鵝”不斷的2022年的戰(zhàn)績(jī)。

一般的投資者看到這樣的超額收益能力，很難不心動(dòng)。但是，心動(dòng)卻不能行動(dòng)，金元順安元啟這只基金已經(jīng)徹底變成櫥窗基金。2021年年底起，金元順安元啟開(kāi)始頻繁限購(gòu)，從10萬(wàn)元/日降到5萬(wàn)元/日、1萬(wàn)元/日、2000元/日，一路謝客，到保留象征性的申購(gòu)額度（100元/日、50元/日），最終在2022年8月22日起暫停申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入、定期定額投資，至今仍未恢復(fù)。

得不到的最讓人心動(dòng)，投資者蜂擁而至。2021年末，金元順安元啟的基金份額為1.93億份，2022年前三個(gè)季度末的基金份額分別2.71億份、3.96億份和4.76億份。涓滴的申購(gòu)，在金元順安元啟還是匯聚成了可觀的增量。只是在去年四季度末，才有基金份額減少的情況出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)金元順安元啟的基金份額為4.35億份，相較三季度末出現(xiàn)減少。持有人結(jié)構(gòu)方面，2021年末，機(jī)構(gòu)和個(gè)人的占比分別為32.64%和67.36%，2022年中和年末則分別為16.77%和83.23%、8.38%和91.62%。

那么，超額收益明顯、投資者趨之若鶩的金元順安元啟，到底靠什么“封神”？

“本基金2022年的股票倉(cāng)位始終保持在中高水平并維持較高的分散度，在股票和行業(yè)選擇方面主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后受益的估值水平較低的投資品種。”基金經(jīng)理繆瑋彬在基金年報(bào)中說(shuō)。

確實(shí)如此，基金年報(bào)顯示，金元順安元啟在2022年末的股票倉(cāng)位為75.88%，這75.88%的股票倉(cāng)位分散投資在158只個(gè)股中，這些持倉(cāng)個(gè)股的占比沒(méi)有一只超過(guò)2%，占比超過(guò)1%的僅有3只個(gè)股，第一大重倉(cāng)股的持倉(cāng)占比僅為1.10%。且其整體持倉(cāng)并不追逐賽道和主題。

具體來(lái)看，金元順安元啟的持倉(cāng)集中在“袖珍股”。基金的重倉(cāng)股大多市值較小，集中在二三十億元，每天的成交量也并不大。這樣的情況，導(dǎo)致金元順安元啟很容易進(jìn)入上市公司的前十大流通股東榜單。

持倉(cāng)極度分散，那么個(gè)股的深度研究和挖掘，顯然不能作為金元順安元啟的業(yè)績(jī)主要?dú)w因。個(gè)股和行業(yè)的分散，對(duì)應(yīng)2022年偏弱的結(jié)構(gòu)市場(chǎng)，可以被認(rèn)為是基金重要的獲勝法寶。

基金年報(bào)顯示，金元順安元啟在交易上，則明顯不是持倉(cāng)上的那種風(fēng)格。2022年，金元順安元啟累計(jì)買入金額超出期初基金資產(chǎn)凈值2%的個(gè)股有134只；累計(jì)賣出金額超出期初基金資產(chǎn)凈值2%的個(gè)股有89只。這樣的個(gè)股交易情況，相比市場(chǎng)上交易型的基金產(chǎn)品來(lái)說(shuō)并不高。但是金元順安元啟的交易個(gè)股占比和持倉(cāng)個(gè)股占比相比較，兩者之間的差異立判。

134只個(gè)股的大手筆買入，89只個(gè)股的大手筆賣出，最后匯聚成金元順安元啟2022年全年46.65億元的股票成交總金額。簡(jiǎn)單地計(jì)算來(lái)看，這一股票交易總金額相對(duì)于基金2022年末15.29億元的總規(guī)模來(lái)講，也并不算低。不過(guò)，金元順安元啟交易的標(biāo)的也多是小盤個(gè)股，每日成交量也不大，在小盤股上要交易出46.65億元的成交額決定了基金經(jīng)理只能頻繁交易更多的個(gè)股。

“與金元順安元啟表現(xiàn)相似的基金基本上都是量化策略基金。”華寶證券研究報(bào)告指出。確實(shí)如此，金元順安元啟的持倉(cāng)、交易表現(xiàn)，與專注于小盤標(biāo)的量化策略有類似之處。

但金元順安元啟的基金合同顯示“結(jié)合定性與定量分析，主要采取自上而下的選股策略”。

難以復(fù)制

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，相對(duì)投資方法，更看重實(shí)在的投資業(yè)績(jī)。金元順安元啟從2017年11月成立至今，總體的超額收益回報(bào)可稱優(yōu)異。除了剛剛過(guò)去的2022年之外，2021年金元順安元啟“基金份額凈值增長(zhǎng)率為39.85%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-1.21%”；2020年“基金份額凈值增長(zhǎng)率為50.21%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為13.50%”。不過(guò)，2019年并不順利，“基金份額凈值增長(zhǎng)率為13.55%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為17.99%”；2018年則是“基金份額凈值增長(zhǎng)率為6.75%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-11.03%”。五年之中四年戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，繆瑋彬在此期間均是該基金的基金經(jīng)理。

目前，繆瑋彬僅管理著金元順安元啟一只基金，因此無(wú)法在其它基金產(chǎn)品上驗(yàn)證他的投資有效性和勝負(fù)表現(xiàn)。不過(guò)，他此前還有過(guò)完整管理另一只主動(dòng)權(quán)益基金超過(guò)一年的經(jīng)歷，他在2016年12月至2018年3月期間曾經(jīng)管理過(guò)金元順安價(jià)值增長(zhǎng)混合。

金元順安價(jià)值增長(zhǎng)混合的2017年年報(bào)顯示，該年度基金份額凈值增長(zhǎng)率為-25.13%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為16.73%。繆瑋彬當(dāng)時(shí)的投資策略是重點(diǎn)投資于市凈率高、前期跌幅較大的小市值股票，行業(yè)分布較為分散，倉(cāng)位保持在75%-85%區(qū)間。這只當(dāng)時(shí)規(guī)模為1862萬(wàn)元的迷你基金，股票倉(cāng)位為77.95%，合計(jì)持有46只股票，所有持倉(cāng)個(gè)股的占比均不超過(guò)3%。累計(jì)買入金額前20名的股票出現(xiàn)一個(gè)神奇現(xiàn)象，累計(jì)買入金額占期初基金資產(chǎn)凈值比例僅有1.83%和1.82%兩檔；累計(jì)賣出金額前20名的股票中，僅有5只占比超過(guò)1%，最高的占比為5.84%。當(dāng)年，金元順安價(jià)值增長(zhǎng)混合買賣股票的總金額為9657萬(wàn)元。

不論如何，金元順安元啟和繆瑋彬還是為金元順安乃至基金行業(yè)帶來(lái)不一樣的體驗(yàn)。觀察發(fā)現(xiàn)，金元順安旗下多只全市場(chǎng)的基金產(chǎn)品，似乎有復(fù)制金元順安元啟和繆瑋彬投資方法的跡象。

金元順安價(jià)值增長(zhǎng)混合是一只成立于2009年的老基金產(chǎn)品，在繆瑋彬接管之前，多位基金經(jīng)理嘗試過(guò)多種投資方法，在繆瑋彬卸任基金經(jīng)理后，也曾一度放棄分散持倉(cāng)的風(fēng)格。不過(guò)，最新的2022年年報(bào)顯示，這只基金的持倉(cāng)同樣極為分散。5242萬(wàn)元的基金規(guī)模，股票倉(cāng)位為76.66%，極度分散在70只股票上，最高的持倉(cāng)占比僅為1.99%，持倉(cāng)個(gè)股也主要是“袖珍股”。累計(jì)買入/賣出金額超出期初基金資產(chǎn)凈值2%的股票則分別有84只和66只。全年買賣股票的總成交額為1.79億元。交易的股票中，則是大中小市值公司都有。2022年該基金的基金份額凈值增長(zhǎng)率為-39.86%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-16.90%。

金元順安優(yōu)質(zhì)精選靈活配置混合則由保本基金轉(zhuǎn)型而來(lái)。2022年末該基金的規(guī)模為6941萬(wàn)元，股票倉(cāng)位67.94%，持倉(cāng)更為分散，基金持有101只股票，第一大重倉(cāng)股占比為0.94%，持倉(cāng)中也有很多“袖珍股”。累計(jì)買入/賣出金額超出期初基金資產(chǎn)凈值2%的個(gè)股分別有40只和49只。全年買賣股票的總成交額為6.35億元。2022年，該基金的A份額和C份額凈值增長(zhǎng)率分別為-15.79%和-15.88%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-12.03%。

金元順安成長(zhǎng)動(dòng)力靈活配置混合是一只成立于2008年的老基金。2022年，基金的持倉(cāng)一改此前動(dòng)輒“頂格”持有的操作，開(kāi)始趨于分散。這只規(guī)模為3471萬(wàn)元的基金，股票倉(cāng)位為55.17%，分散在25只個(gè)股中，第一大重倉(cāng)股的占比為3.98%。累計(jì)買入/賣出金額超出期初基金資產(chǎn)凈值2%的個(gè)股分別有95只和84只。全年買賣股票的總成交金額為2.38億元。這只基金的持倉(cāng)和交易個(gè)股，在市值大小方面也更為多元化。2022年，該基金的基金份額凈值增長(zhǎng)率為-26.28%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-10.48%。

如果這些基金有意復(fù)制金元順安元啟和繆瑋彬的投資，那么，目前來(lái)看，這樣的復(fù)制并不成功。

為什么成功難以復(fù)制？“用主動(dòng)的辦法來(lái)做類似小市值量化的策略，意味著不能有相似的策略擠進(jìn)來(lái)，否則會(huì)變成互搏。小市值、小成交量的個(gè)股，如果太多資金進(jìn)來(lái)，交易成本會(huì)提升很多，侵蝕了投資收益。”某主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理表示。

與普惠金融背道而馳

對(duì)于金元順安元啟，投資者對(duì)其的評(píng)價(jià)較為分化，有觀點(diǎn)認(rèn)為基金業(yè)績(jī)出眾，對(duì)于具體的投資策略就應(yīng)該托付給基金經(jīng)理，而且基金產(chǎn)品限購(gòu)也是保護(hù)持有人利益。與此同時(shí)，有投資者則認(rèn)為，基金的投資方法沒(méi)有充分的信息披露，投資者適當(dāng)性管理就無(wú)法落地。此外，櫥窗基金讓人看到買不到，與普惠金融背道而馳。

對(duì)此，券商基金研究人士表示，除了業(yè)績(jī)之外，投資者知道自己投資的基金“是什么、為什么”很重要。就是說(shuō)，投資者需要清晰知道所投基金的類型、策略等關(guān)鍵信息，基于此，才能了解自己收益的真正來(lái)源。“充分的信息披露，有利于投資者的科學(xué)決策。主動(dòng)權(quán)益基金和量化基金在投資策略、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、回撤控制等方面都有不一樣的要求。投資者應(yīng)該對(duì)此有盡可能充分的知情權(quán)。”他說(shuō)。

而金元順安元啟采用的投資策略，在相關(guān)的合同文件中，并沒(méi)有得到充分展示。“是‘量化+’還是‘+量化’，這是很關(guān)鍵的信息。當(dāng)前，法律法規(guī)在這些方面沒(méi)有嚴(yán)格規(guī)定，但是，建議基金公司和基金經(jīng)理將更多的信息傳遞給投資者。特別是這只基金產(chǎn)品目前的持有人有近42萬(wàn)戶，超過(guò)九成都是個(gè)人投資者。業(yè)績(jī)好的時(shí)候要說(shuō)明白，業(yè)績(jī)承壓時(shí)才能更好溝通。”有FOF基金經(jīng)理建議稱。

需要說(shuō)明的是，金元順安成長(zhǎng)動(dòng)力在基金合同中明確標(biāo)識(shí)了“將定性與定量分析貫穿于資產(chǎn)類別配置、行業(yè)資產(chǎn)配置、公司價(jià)值評(píng)估、投資組合構(gòu)建的全過(guò)程之中，依靠堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)分析和科學(xué)的金融工程模型，把握股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的有利投資機(jī)會(huì)”。金元順安價(jià)值增長(zhǎng)則在合同中寫(xiě)道“采取模型識(shí)別法對(duì)所有股票的估值與成長(zhǎng)前景進(jìn)行數(shù)量化掃描”。金元順安優(yōu)質(zhì)精選的基金合同并未明確出現(xiàn)股票策略上的定量或量化手段，僅說(shuō)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)整體估值水平進(jìn)行定量分析。

對(duì)于櫥窗基金的限購(gòu)，或是像金元順安元啟一樣直接“關(guān)門”，上述券商研究人士表示，對(duì)這一只基金來(lái)說(shuō)，專注于小盤標(biāo)的精選的投資策略限制了基金規(guī)模的增長(zhǎng)空間，確實(shí)面臨策略容量的問(wèn)題。“在無(wú)法擴(kuò)容的情況下，暫停申購(gòu)也是種無(wú)奈的選擇。但是，作為普惠金融的重要形式，暫停申購(gòu)這樣的做法，肯定不能成為行業(yè)主流。”

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